Placements privés secondaires : s’adapter à l’illiquidité et au risque

Considérations juridiques

1. Diligence raisonnable et négociation 

En général, il y a une transparence accrue quant aux portefeuilles sous-jacents dans les transactions secondaires par rapport aux fonds de rachat traditionnels; cependant, une diligence raisonnable peut encore être requise dans le cadre du processus de négociation pour personnaliser les modalités de la transaction ou pour les évaluations indépendantes. La personnalisation des modalités de la transaction semble être plus répandue dans les transactions à actif unique et pour les investisseurs disposant de suffisamment de capital et de capacités pour se positionner en tant qu’investisseurs principaux.  

Les parties voudront également être conscientes des conflits d’intérêts potentiels entre les commandités, les commanditaires roulants, les commanditaires vendeurs et les nouveaux investisseurs. En particulier dans les véhicules de continuation dirigés par des commanditaires, les commanditaires et les commanditaires devront être conscients qu’ils se vendent des trophées et qu’ils ont besoin d’un prix équitable pour les actifs. 

2. Documentation et réglementation

Les documents juridiques typiques qui peuvent devoir être préparés comprennent un contrat d’achat et de vente, des documents de souscription, un contrat de société en commandite ou un acte de fiducie, des jonctions, des lettres d’accompagnement et des avis juridiques. En vertu de la Securities Exchange and Commission (SEC) Private Fund Advisor Rule (États-Unis), les gestionnaires de fonds privés qui gèrent des fonds aux États-Unis auraient également été tenus d’obtenir une attestation d’équité indépendante avant toute transaction secondaire dirigée par GP; cependant, les règles ont été invalidées par la Cour d’appel des États-Unis pour le cinquième circuit (Bennett Jones a écrit à ce sujet ici).  Malgré cela, cela a mis en évidence l’intérêt croissant de la réglementation pour l’industrie des fonds privés et certains commanditaires peuvent encore s’attendre à cette norme. 

Perspectives du marché en 2025

Les nouveaux droits de douane, l’évolution des relations géopolitiques, l’incertitude entourant les taux d’intérêt et la volatilité des marchés publics ont tous contribué à accroître l’incertitude macroéconomique au T1 2025. Malgré cela, le consensus général et les rapports du T1 2025 suggèrent que le volume des transactions secondaires demeure élevé et devrait augmenter en 2025. ¹⁰

Nous pourrions assister à une augmentation de la diligence raisonnable et des modalités de transaction personnalisées, car les investisseurs recherchent de meilleurs rendements malgré l’incertitude macroéconomique, ce qui entraînera des délais de transaction plus longs. La volatilité des marchés publics peut également entraîner des problèmes d’évaluation, car les titres secondaires de capital-investissement sont évalués en fonction d’un pourcentage de la valeur liquidative déclarée, qui est généralement déclaré trimestriellement. La demande pour les catégories d’actifs résilientes, comme le crédit privé et les titres secondaires d’infrastructure, ainsi que les sociétés de portefeuille résilientes aux tarifs douaniers, devrait se poursuivre.

Principaux points à retenir

• L’élan dans les secteurs secondaires devrait se poursuivre : le volume des transactions secondaires dirigées par des commandités et des commanditaires devrait augmenter en 2025, avec un volume total prévu de 185 milliards de dollars américains, selon Jefferies. Le ralentissement des transactions et des sorties de capital-investissement devrait continuer à stimuler cet élan.
• Les avantages du marché secondaire sont recherchés : Les fonds secondaires et secondaires du marché privé peuvent offrir des avantages aux commanditaires, aux commandités et aux investisseurs particuliers, notamment la liquidité précoce, la réduction du risque et l’accès à des actifs matures et à rendement élevé, ce qui ouvre la voie à une demande croissante. 
• Diligence raisonnable : Avant de conclure une transaction secondaire, les parties voudront tenir compte de diverses questions juridiques, notamment les conflits d’intérêts, la diligence raisonnable et la négociation de documents clés.
• Recherchez une nouvelle croissance secondaire dans d’autres domaines : Une nouvelle étude de PitchBook montre que le marché des transactions secondaires directes de capital de risque aux États-Unis est en plein essor. Reuters a récemment rapporté que les ventes secondaires de crédit privé devraient augmenter alors que les turbulences du marché stimulent la chasse aux liquidités.

Pour discuter des possibilités et des développements dans les secondaires de capital-investissement, veuillez communiquer avec l’un des auteurs.

Groupe Bennett Jones Private Equity & Investment Funds

Le groupe Bennett Jones Private Equity and Investment Funds est un chef de file au Canada. Nous comptons parmi nos clients des promoteurs financiers avertis qui cherchent à équilibrer le risque et le rendement attendu et qui ont besoin de conseils personnalisés du début de la phase d’investissement jusqu’à la sortie. Bennett Jones représente toutes les parties dans le cadre d’opérations de capital-investissement, avec une profondeur particulière au nom des États-Unis et des commanditaires financiers nationaux.