Les transactions privées dans le secteur de l’énergie du Canada – à la hausse?

Écrit par James McClary, John Mercury and Jon Truswell

Les transactions privées sont-elles à la hausse? Les conditions sont propices à l’augmentation du nombre de rachats de sociétés ouvertes dirigés par des capitaux privés.

Dans un environnement de prix des produits de base « plus bas pour plus longtemps », les entreprises canadiennes du secteur de l’énergie et des services énergétiques font face à des circonstances difficiles pour préserver la valeur. Les baisses totales de la capitalisation boursière des sociétés pétrolières et gazières canadiennes au cours de la période de juillet 2014 à février 2016 sont estimées à plus de 230 milliards de dollars, selon les données disponibles de S&P Capital IQ (graphique ci-dessous). Les équipes de direction ont été particulièrement touchées : environ 11,4 milliards de dollars de ces pertes sont attribuables à des actions et à des options détenues par la direction et d’autres initiés.

Cet environnement pousse les entreprises à reconsidérer leur façon de faire des affaires. La gravité des conditions actuelles et futures du marché les oblige à regarder au-delà des moyens conventionnels d’économies de coûts, tels que la réduction des frais généraux, la réduction des coûts d’exploitation ou la fermeture de la production. Que ce soit dans le cadre d’un processus stratégique ou autre, les entreprises recherchent de plus en plus des alternatives plus fondamentales afin de préserver la valeur de l’entreprise, en vue de se positionner pour la croissance lorsque les conditions s’améliorent.

Une alternative stratégique qui attire l’attention dans l’environnement actuel est la transaction privée, où les actionnaires publics sont rachetés pour de l’argent et la société radie de la liste et devient une société privée non déclarante. Une transaction privée permet aux équipes de direction de se concentrer sur ce qu’elles font le mieux – créer de la valeur – sans les coûts et les pressions associés au fait d’être une société ouverte. Cela est particulièrement vrai pour les entreprises qui sont en mesure de s’associer à un fonds de capital-investissement ou à une autre source de capital à long terme, car ces types d’investisseurs institutionnels sont en mesure de financer et de soutenir les acquisitions, les exigences en matière de dépenses en capital et les besoins en fonds de roulement / liquidités lors d’un ralentissement prolongé.

Depuis juillet 2015, il y a eu trois opérations privées de démarrage soutenues par des capitaux privés impliquant des sociétés canadiennes d’énergie et de services énergétiques : Canamax Energy Ltd. (Edge Natural Resources) et Platino Energy Corp. (Denham Capital), toutes deux maintenant terminées, et Boulder Energy Ltd. (ARC Financial), annoncées le 24 février 2016. En revanche, il n’y a eu que 15 transactions privées en cours dans le secteur au cours des 10 années précédentes.

Nous nous attendons à un intérêt croissant pour les transactions privées en 2016 dans le secteur de l’énergie et des services énergétiques de l’économie. Les raisons en sont plusieurs.

Tout d’abord, un certain nombre de fonds de capital-investissement axés sur l’énergie nouvellement levés ont fermé au cours des dernières années et, par conséquent, il y a une importante « poudre sèche » en marge, à la fois en termes de capitaux propres et de capital d’emprunt, à la recherche d’objectifs de fusions et acquisitions attrayants. De plus, la faiblesse du dollar canadien pourrait générer des intérêts d’investissement supplémentaires de la part des fonds de capital-investissement américains en particulier, étant donné que les évaluations des sociétés canadiennes peuvent être plus attrayantes en dollars américains que les sociétés américaines comparables.

Deuxièmement, il y a des pressions sur les fonds de capital-investissement pour obtenir de nouvelles transactions et pour soutenir (et donc immobiliser) de bonnes équipes de gestion, en particulier dans les domaines du secteur de l’énergie qui sont opportuns pour la consolidation de l’industrie.

Troisièmement, les équipes de direction existantes dans les sociétés cotées en bourse dont le cours de l’action n’a pas atteint son potentiel trouvent souvent attrayant de s’associer à un sponsor financier qui peut non seulement conclure la transaction privée, mais qui financera également les opportunités de croissance futures. Ce partenariat entre un commanditaire financier et la direction peut également procurer à cette dernière un avantage économique important si les rendements en espèces du promoteur dépassent les taux d’intérêt convenus.

Enfin, un nombre croissant de sociétés ouvertes dans le domaine des produits de base ont effectué des examens stratégiques pendant de longues périodes et, par conséquent, les membres du conseil d’administration ciblés (et les actionnaires cibles) peuvent être plus prêts à recommander (ou à accepter) une offre de retrait faite par un fonds de capital-investissement, si la contrepartie de la transaction est jugée équitable, d’un point de vue financier.

Faire des transactions privées en un mot

Une opération de démarrage est une opération de fusions et acquisitions menée par un ou plusieurs investisseurs dans laquelle les actionnaires publics sont rachetés contre de l’argent et n’ont aucune participation continue dans la société privée résultante. Les transactions privées peuvent être dirigées et financées par un investisseur institutionnel tel qu’un fonds de capital-investissement (généralement en partenariat avec la direction), ou peuvent être dirigées par la direction ou par un actionnaire existant important.

Les entreprises publiques choisissent de se tourner vers le secteur privé pour un certain nombre de raisons. En plus de ceux mentionnés ci-dessus, ces raisons peuvent inclure:

• Possibilité de fournir des liquidités aux investisseurs existants;
• Difficulté de mobiliser des capitaux dans des marchés volatils;
• Capacité d’éliminer les frais juridiques, de conformité et autres d’être une société ouverte et, le cas échéant, l’attente de verser des dividendes;
• Capacité accrue de se concentrer sur des objectifs à long terme plutôt que sur des profits à court terme;
• Une plus grande souplesse dans la structuration de la gouvernance, de la rémunération et des questions connexes;
• Nombre limité de solutions de rechange stratégiques attrayantes disponibles; et
• Potentiel de dése levier du bilan.

Considérations relatives à la transaction

Le fait de passer à des opérations privées donne lieu à un certain nombre de considérations particulières, notamment :

• Gérer les conflits d’intérêts;
• l’indépendance des administrateurs, les comités spéciaux et l’engagement des conseillers;
• Rôle de la direction pendant la diligence raisonnable et dans les négociations;
• Considérations relatives à la structure des transactions pour minimiser le risque d’exécution;
• Protection des actionnaires minoritaires; et
• Obligations de divulgation.

Les transactions privées vont souvent de pair avec des conflits d’intérêts, en particulier lorsque la direction soutient l’acheteur financier. Compte tenu de l’examen accru que ces transactions font l’objet de la part des actionnaires, des organismes de réglementation et des agences de conseil en vote, il est préférable que le conseil d’administration (et les comités spéciaux) traitent de ces considérations avec des conseillers juridiques et financiers externes dès le départ. Un processus bien conçu et documenté aidera le conseil d’administration et la direction à s’acquitter de leurs obligations fiduciaires et mènera à un résultat positif pour toutes les parties.

Considérations relatives à la structure du capital-investissement

Pour les opérations parrainées par un fonds de capital-investissement (les transactions Canamax, Platino et Boulder étaient toutes parrainées par PE), il y a un certain nombre de considérations supplémentaires, notamment :

• Structure postérieure à la clôture de l’investissement, y compris les considérations juridiques et fiscales;
• Le roulement par la direction des capitaux propres ou des options existants et le réinvestissement dans l’entreprise;
• les conventions d’actionnaires et de sociétés de personnes, qui soulèvent diverses questions complexes concernant la gouvernance, le financement et les droits de liquidité, y compris les restrictions au transfert;
• Les conditions d’emploi pour la direction; et
• Structures d’incitation à l’équité de gestion.

Les fonds de capital-investissement ont généralement leur propre approche personnalisée de ces questions. Les équipes de gestion seraient bien servies pour engager des conseillers juridiques qui sont bien versés dans la prestation de conseils aux équipes de gestion et aux fonds de capital-investissement en ce qui concerne ces questions.

Bennett Jones S.E.N.C.R.L., s.r.l. possède une expérience considérable dans la représentation d’équipes de direction et d’investisseurs en capital-investissement dans le cadre d’opérations de capital-investissement. Nous sommes disponibles pour rencontrer confidentiellement les parties intéressées afin de discuter dans une présentation détaillée des considérations décrites ci-dessus. Pour plus d’informations, veuillez contacter l’un de nos avocats expérimentés, y compris:

John Mercury: 403-298-4493 / mercuryj@bennettjones.com

Jon Truswell: 403-298-3097 / truswellj@bennettjones.com

James McClary : 403-298-3651 / mcclaryj@bennettjones.com