Le paysage économique au Canada et dans le monde a changé rapidement au deuxième trimestre de 2022. Après un bon début d’activité de fusions et acquisitions au cours des trois premiers mois de l’année, les inquiétudes au sujet d’une récession mondiale sont maintenant au premier plan des préoccupations des entreprises et des investisseurs.
L’invasion non provoquée de l’Ukraine par la Russie et l’impact de la chaîne d’approvisionnement mondiale qui en résulte, exacerbé par les fermetures liées à la COVID-19 en Chine, les taux d’inflation à des sommets de près de 40 ans et la hausse rapide des taux d’intérêt, ont créé un environnement économique plein d’incertitude. Dans le même temps, l’activité record de fusions et acquisitions au Canada qui a commencé à la fin de 2020 a laissé de nombreux acteurs du marché avec de solides réserves de trésorerie qui pourraient être déployées pour alimenter les transactions, notamment en raison de la quantité de poudre sèche déclarée par le capital-investissement.
Alors, qu’est-ce que cela signifie pour le paysage des fusions et réponses du Canada?
Tous les chiffres de cette section sont conformes aux données de Bloomberg (transactions annoncées, conclues ou en attente, à l’exclusion de celles qui ont été résiliées ou retirées) au 30 juin 2022, en dollars américains.
Le volume global des fusions et réponses au Canada a diminué au deuxième trimestre de 2022 pour s’établir à 93,8 milliards de dollars, contre 96,2 milliards de dollars au premier trimestre. Alors que le T2 était le quatrième trimestre consécutif avec un volume global supérieur à 90 milliards de dollars (le T4 2021 était supérieur à 120 milliards de dollars), d’avril à juin 2022 a connu une légère réduction du volume chaque mois.
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Dans le scénario optimiste, les économies du Canada et des États-Unis parviennent à un atterrissage en douceur. Dans le scénario pessimiste, l’économie américaine connaît une légère récession en 2023 à laquelle le Canada échappe de peu. Les deux scénarios exigent un resserrement de la politique monétaire, quoique de façon plus agressive dans le scénario pessimiste.
Le T2 2022 en a été la preuve précoce, les banques centrales du monde entier resserrant leur politique monétaire à un rythme accéléré pour répondre à la détérioration de l’inflation. La Réserve fédérale américaine a augmenté son taux d’intérêt de référence de 75 points de base le 15 juin, soit la plus forte hausse depuis 1994. La Banque du Canada a augmenté son taux d’intérêt d’un point de pourcentage au T2, et on s’attend généralement à ce qu’elle augmente davantage les taux à la mi-juillet.
La hausse des taux d’intérêt pourrait limiter les alternatives de financement, ce qui pourrait tempérer davantage l’activité de fusions et acquisitions, du moins à court terme. Il existe actuellement une énorme incertitude quant aux transactions de plus grande ampleur nécessitant un financement par emprunt syndiqué ou un accès aux marchés de la dette à haut rendement. Ce n’est pas le cas pour le financement d’acquisitions impliquant des facilités traditionnelles de prêteur unique bancaire avec des relations établies.
Le rythme auquel les prêteurs s’adaptent à la hausse des taux et le moment où les taux d’intérêt pourraient finalement se stabiliser ont également une incidence sur la vitesse à laquelle les opérations de fusions et acquisitions sont effectuées. De plus, les acheteurs seront mis au défi d’évaluer le coût du capital et les taux de rendement lorsque la dette est une composante importante du prix d’achat. En revanche, les acquéreurs stratégiques qui disposent de réserves suffisantes et de fonds de capital-investissement ayant accès à de la poudre sèche sont moins susceptibles d’être touchés.
À mesure que nous avançons dans 2022, nous nous attendons à ce que l’incertitude actuelle du marché ait un impact distinct sur les niveaux d’activité des fusions et acquisitions dans les secteurs de l’énergie et des mines.
Les opinions sont partagées sur la mesure dans laquelle la guerre en Ukraine aura un impact sur l’offre de pétrole, la tendance actuelle à la baisse des prix reflétant la conviction que l’offre pourrait dépasser la demande et d’autres croyant que la Russie pourrait fermer les robinets en réponse aux sanctions, ce qui pourrait entraîner des prix potentiellement atteindre des niveaux stratosphériques.
Lors du congrès annuel 2022 de l’Association canadienne des prospecteurs et entrepreneurs (ACPE) en juin, la réalisation d’ententes, comme toujours, a été l’un des principaux sujets de discussion. Certains grands producteurs ont parlé d’acquérir des positions plus stratégiques en ce qui concerne les minéraux critiques alors que la course à l’approvisionnement du marché en plein essor des véhicules électriques se poursuit. La consolidation dans le secteur, la rareté des projets aurifères solides et l’interaction de l’industrie minière avec la Chine ont également été des thèmes notables.
La volatilité des prix des produits de base et les raisons géopolitiques sous-jacentes qui les attisent pourraient rendre difficile pour les acheteurs et les vendeurs d’établir le prix des transactions, ce qui pourrait en fin de compte nuire à la négociation. D’autre part, les conditions macroéconomiques semblent être propices à des acquisitions stratégiques à effet de pouce par des entreprises qui ont obtenu de bons résultats malgré le ralentissement des prix des produits de base et qui disposent de capitaux suffisants à déployer en faveur de l’acquisition d’actifs complémentaires pour une croissance à long terme.
On est optimiste quant au fait qu’un retour à la stabilité se traduira par une plus grande certitude entre les cours acheteur et vendeur et encouragera les transactions. Dans l’ensemble, cependant, les fusions et réponses au T3 se feront en grande partie entre des parties qui croient qu’elles peuvent atteindre une valeur d’accroissement à long terme, une force concurrentielle ou des synergies commerciales, ou dans des circonstances où les fluctuations des prix des produits de base ne devraient pas avoir un impact négatif disproportionné sur les parties à la transaction.
La baisse abrupte des actifs numériques à la mi-mai et en juin a ajouté à l’instabilité générale du marché au T2. Des centaines de milliards de dollars ont été perdus dans les avoirs crypto alors que les principaux jetons se sont effondrés et que divers prêteurs et échanges de crypto ont gelé ou ont limité les retraits des utilisateurs. Bloomberg a rapporté que Bitcoin a perdu 60% de sa valeur au deuxième trimestre de 2022, sa pire performance trimestrielle depuis 2011. Le prix du Bitcoin est passé de plus de 45 000 $ au début du T2 à moins de 20 000 $ le 30 juin.
Bien que le secteur ait été soumis à une volatilité extrême au cours des dernières années, une baisse continue et soutenue de la valeur des actifs numériques pourrait signaler un retour aux valeurs refuges traditionnelles, y compris l’or et d’autres métaux précieux, et pourrait entraîner une activité supplémentaire de fusions et acquisitions dans ces secteurs.
Que l’économie canadienne ait un atterrissage en douceur ou non, la mer économique agitée d’aujourd’hui signifie que les entreprises et les investisseurs devront adopter une approche plus ciblée pour conclure des ententes de fusions et services à l’avenir en 2022.
Nous nous attendons à ce que les valorisations qui ont atteint des sommets historiques au cours des dernières années s’adoucissent à des niveaux plus normalisés à mesure que les taux d’intérêt augmentent, et à ce que la vitesse frénétique des transactions des 18 derniers mois cède probablement la place à une plongée plus profonde dans les fondamentaux et à des périodes de diligence plus longues. Bien que le fonds commun de capitaux déployé par les investisseurs institutionnels dans le capital-investissement puisse diminuer en faveur d’autres catégories d’actifs, le montant de l’investissement continu et la poudre sèche actuelle sont probablement suffisants pour soutenir l’activité de fusions et acquisitions en cours, en particulier en ce qui concerne les secteurs et les sociétés où il y a un appétit continu pour conclure des transactions. Le Rapport mondial sur le capital-investissement 2022 de Bain & Company indique que la poudre sèche a établi un autre record en 2021, atteignant 3,4 billions de dollars dans le monde.
À bien des égards, nous pensons que nous sommes dans une position similaire à celle où nous étions au début de la pandémie, lorsque les acheteurs et les vendeurs ont appris à naviguer dans les transactions et à pivoter au milieu de verrouillages incertains et d’autres nouvelles restrictions. Avec le recul, la courbe d’apprentissage a été de courte durée et il n’a pas fallu longtemps avant que nous revenions à un marché de fusions et réponses très actif. Une fois que les incertitudes actuelles se sont atténuées, un rebond similaire de l’activité est tout à fait possible.
Bennett Jones' Mergers & Acquisitions practice couvre toutes les industries, et en particulier celles qui stimulent l’économie canadienne. Pour discuter des développements et des opportunités qui façonnent le paysage canadien des fusions et réponses, veuillez contacter les auteurs.